MARTEX

Финансирование ЖКХ

Жилищно-коммунальное хозяйство

 
Предприятиям
    Сокращение расходов и расширение продутового ряда с помощью внедрения технологии Business Unit Management
  Примеры сокращения расходов и расширения продуктового ряда после внедрения Business Unit Management
  Программа семинара
  Внутренняя тарифная сетка
  Условия предоставления услуг
  Бизнес-договоренности
    Инвестирование в строительство ТЭС для предприятий
    Финансирование модернизации котельных
  Текст Энергосервисного контракта / договора на модернизацию котельных
    Финансирование инвестиционных проектов
    Привлечение инвестиций методом обратного поглощения
    Установка ЧРП по энергосервисным контрактам
  Текст Энергосервисного контракта / договора на установку ЧРП
    Экспорт нефтепродуктов
    Оспаривание расходов на энергоснабжение в суде
Муниципалитетам
    Финансирование модернизации котельных
  Текст Энергосервисного контракта / договора на модернизацию котельных
    Установка ЧРП по энергосервисным контрактам
  Текст Энергосервисного контракта / договора на установку ЧРП
  Текст Энергосервисного контракта / договора на установку ЧРП

Финансирование модернизации объектов ЖКХ и малой энергетики

Передача в аренду объектов ЖКХ и малой энергетики

Компания "Мартекс Инвест" арендует объекты малой энергетики и жилищно-коммунального хозяйства: системы водоснабжения и водоотведения, очистные сооружения, тепловые сети. В рамках проектов проводится модернизация арендованных объектов и налаживается их эффективная эксплуатация.

Предпочтения отдаются предприятиям с устойчивым финансовым потоком не менее 100 млн. рублей в год. Например, уже заключены соглашения по управлению пулом котельных с выручкой более 500 млн. рублей в год в Московской области. В ряде регионов ведутся переговоры о передаче в концессию областных водоканалов, бюджетных котельных и др.

Представляют интерес компактные пулы котельных, обслуживающие не менее 50 000 человек, системы водозабора, обеспечивающие весь город. Иными словами, интересуют большие предприятия с масштабными проектами. Для действующих предприятий ограничений в размере финансирования нет.

Новое строительство также интересно, но имеет меньший приоритет, поскольку в расчете экономической модели необходимо опираться на существующий денежный поток, аналитику его регулярности.

Для подготовки заявки на передачу в аренду объектов ЖКХ необходимо заполнить форму данных по объектам и ответить на прилагающиеся вопросы об условиях сотрудничества.

Привлечение структурного финансирования

Компания Martex Group организует схему долгосрочного кредитного финансирования модернизации и замены изношенных элементов ЖКХ на приемлемых для заёмщика условиях.

Оптимальным механизмом практической реализации данной задачи является структурное финансирование, позволяющее объединить характеристики одного или нескольких активов в единый базовый актив - инструмент, обладающий оптимальными параметрами доходности и риска. Суть заключается в упаковке различных финансовых потоков одного или нескольких эмитентов для создания инструмента более привлекательного для инвесторов, чем его отдельные составляющие.

В общем виде, базовый актив может состоять из одного или нескольких ожидаемых денежных потоков:

  • Обязательств по возврату кредитов одного или нескольких заемщиков.
  • Будущих денежных поступлений от реализации продукции/услуг одного или нескольких производителей.
  • Будущих денежных поступлений от использования принадлежащих одному или нескольким субъектам прав собственности на недра, землю, недвижимость, имущество, а также патенты, лицензии и "ноу-хау".

Для российских муниципалитетов и региональных субъектов федерации структурное финансирование даёт такие преимущества, как расширение круга вовлекаемых в оборот залоговых активов, существенное увеличение объемов привлекаемого капитала, улучшение условий предоставления средств и удешевление кредитных ресурсов. С помощью структурного финансирования, могут быть секьюритизированы многие качественные, но ранее не использовавшиеся для залога активы российских муниципалитетов. Такие, как, например, прогнозируемые будущие финансовые потоки (поступления от коммунальных платежей, выплаты по тарифам) - или в прошлом неликвидные активы (недвижимость, задолженность и т.п.) могут быть превращены в более ликвидный инструмент, привлекательный по своим инвестиционным параметрам как для российских, так и для западных финансовых институтов.

Доходная (залоговая) часть структурированного инструмента

Первостепенной задачей привлечения долгосрочного кредитного финансирования в российское ЖКХ является структурирование доходной части используемого для этого финансового инструмента. Оптимальным представляется следующий механизм её формирования:

  • Введение в выбранных муниципалитетах целевого сбора в размере, как правило, 5-7%, от существующих тарифов на услуги подлежащих модернизации элементов городского жилищно-муниципального хозяйства. В тех случаях, когда в структуре тарифа заложена функция развития, целесообразно пропорциональное выделение части поступающих средств в целевой модернизационный сбор. Эти средства будут переводиться напрямую на счет, обслуживающий данный структурный инструмент.
  • После введения в строй новой инфраструктуры, доходная часть финансового инструмента может увеличиться за счет экономии средств, выделяемых на ежегодный текущий и капитальный ремонт. Так как текущий ремонт новой технической базы будет явно менее дорогостоящим и менее частым, чем ежегодный ремонт старой, изношенной инфраструктуры, часть сэкономленных таким образом платежей будущих периодов может быть использована для обслуживания структурированного долгового инструмента.


В целях минимизации инвестиционных рисков и достижения экономии масштаба особый интерес представляет конструирование базового актива из денежных потоков 5-10 различных муниципалитетов. Это обеспечит географическую диверсификацию рисков и, соответственно, снизит стоимость финансирования (среднюю процентную ставку инструмента), а также уменьшит фиксированные расходы по организации программы, приходящиеся на каждый отдельный муниципалитет. Кроме того, это увеличит общий объём финансирования, что повысит потенциальную ликвидность структурного инструмента на вторичном рынке.

Расходная часть: структура процентных выплат

Наиболее привлекательными для западных инвесторов являются активы со следующими характеристиками:

  • Устойчивые денежные потоки, которые мало подвержены влиянию различных рыночных факторов. Именно такие характеристики и имеют потоки платежей за воду, газ, уборку мусора, телефон и т.д. Если базовый актив колеблется в широких пределах, объем привлекаемого финансирования может быть соответствующим образом скорректирован введением поправочного коэффициента его залоговой ценности. Денежные потоки от базовых активов, связанных с элементом риска могут быть выделены в отдельные транши.
  • Защищённость базовых денежных потоков от инфляции. Так как структурированный инструмент является долговым инструментом, продающимся на Западе, существенным преимуществом является защищённость данной бумаги от российской инфляции. Поскольку муниципальные поступления таким рискам подвержены, для них компания Martex Group реализует специальную программу валютного и инфляционного хеджирования.
  • Диверсифицированность денежных потоков структурного инструмента по эмитентам и географическим регионам. Идеально, чтобы доля каждого эмитента не превышала 10-20% от общего объёма выпуска. В этой связи принципиально возможны два подхода: либо объединять в базовый актив финансовые потоки нескольких муниципалитетов по одному направлению (например, реконструкция системы водоснабжения), либо одного муниципалитета по нескольким направлениям (вода, газ, мусор, телефон и т.д.). Возможна также та или иная комбинация обоих вариантов.

При секьюритизации тех или иных активов, они объединяются в единый пул. Этим пулом может являться специальная целевая компания (SPV), которой передаётся право получения средств, поступающих от базового актива. Данной компании может быть присвоен отдельный кредитный рейтинг. Чтобы ещё более снизить стоимость финансирования, организатор такой программы может также предоставить внешнюю гарантию для подобного SPV (например, гарантию той или иной региональной администрации или другого субъекта федерации).

Помимо разнообразных путей формирования базового актива, в зависимости от предпочтений инвесторов возможны вариации и в структуре пассивов SPV. В частности, структура подобного инструмента муниципального займа может выглядеть следующим образом:


Входящие в SPV потоки коммунальных платежей распределяются на транши, которые продаются отдельным категориям инвесторов в зависимости от их предпочтений. Обычная структура структурированного займа предусматривает старший транш с фиксированной доходностью, имеющий максимальную защищенность и, следовательно, минимальную доходность, который размещается среди наиболее консервативных инвесторов. За ним следует ряд подчинённых фиксированных траншей, которые обладают меньшей защищённостью от рисков и, соответственно, большей доходностью. В зависимости от объёма выпуска, общее количество траншей с фиксированной доходностью может достигать 4-5.

Далее идут транши с плавающей доходностью, процентная ставка которых может расти прямо пропорционально выбранной базовой ставке - прямой плавающий транш (Floater Tranche) - или обратно пропорционально базовой ставке - обратный плавающий транш (Reverse Floater Tranche). В качестве базовой ставки может использоваться любая общепринятая процентная ставка, например LIBOR, US Treasuries или ставка рефинансирования ЦБ РФ. Инвесторы, ожидающие подъёма выбранной базовой ставки будут покупать прямой плавающий транш, а инвесторы ожидающие падения ставок купят обратный плавающий транш. При этом, при равности номиналов прямого и обратного плавающих траншей, суммарная ставка, выплачиваемая целевой компанией в приведённом на рисунке примере равна 10%, т.е. SPV не подвергается риску при повышении или снижении процентных ставок: ($10 млн.*(LIBOR + 5%) + $10 млн.*(5% - LIBOR)) = $10 млн * 10%, т.е 10% независимо от уровня LIBOR.

Наконец, последним идет акционерный транш, который наследует основные риски, связанные с базовым активом. В компенсацию за повышенный риск, данный транш является самым высокодоходным.

Спрос на различные транши возникает вследствие того, что каждая категория инвесторов имеет свою собственную уникальную ситуацию. Например, инвестор, доход которого от других инвестиций прямо пропорционально зависит от ставки LIBOR и который ожидает снижения LIBOR, может захеджировать свой будущий доход путем приобретения обратного транша. С другой стороны, инвестор, который фондируется по LIBOR и также ожидает повышения ставок, может купить прямой транш. Возможен также выпуск подобной пары траншей, привязанных к инфляции. Иностранные инвесторы могут захотеть приобрести транш, защищенный от инфляции, в то время как российские инвесторы, ожидающие снижения темпов инфляции, могут купить транш с большей доходностью, но не индексированный к инфляции.

Иногда для оптимизации структуры пула выполняются внутренние операции хеджирования. Например, если среди российских инвесторов есть спрос на прямой транш деноминированный в рублях и привязанный к ставке рефинансирования ЦБ РФ, а иностранного инвестора интересует обратный транш, привязанный к LIBOR, SPV может войти в своп-контракт (Basis Swap) c третьей стороной (Swap Counterparty) для того, чтобы захеджировать разницу в данных базовых ставках.

Основной целью организатора пула является привлечение в пул максимального объёма средств. Поэтому окончательная структура пула и точные процентные ставки по отдельным траншам определяются непосредственно перед запуском программы в результате тщательного анализа рынка и инвесторского спроса.

Размещение и вторичный рынок

Размещение структурированных инструментов в РФ обычно проводится банком-организатором пула, в то время как для размещения крупного выпуска за пределами России может потребоваться формирование андеррайтерского синдиката. В этом случае, структурные продукты размещаются в виде глобальных депозитарных расписок (Global Depositary Receipts - GDR). Основными инвесторами структурированных инструментов являются банки, инвестиционные и пенсионные фонды, страховые компании и другие финансовые институты, а также крупные корпорации, хеджирующие свои прочие обязательства. В Европе подобные выпуски размещаются без ограничений, в то время как в США, чтобы избежать необходимости регистрации в Комиссии по ценным бумагам США (SEC), размещение может проводиться по одному из следующих механизмов:

  • Размещение среди институциональных инвесторов, имеющих не менее $25 млн. под управлением. Впоследствии, такие институциональные инвесторы могут немедленно начинать продавать расписки другим инвесторам по правилу Rule 144A Акта о ценных бумагах США 1933 г. Такие депозитарные расписки называются Rule 144A ADRs, или сокращенно - RADR.
  • Размещение среди неамериканских инвесторов за пределами США. Впоследствии иностранные держатели могут немедленно перепродавать расписки за пределами США, а через 40 дней (Distribution Compliance Period) - и в США. Этот механизм первоначального размещения осуществляется в соответствии с правилом Regulation S Акта о ценных бумагах США 1933 г. Такие бумаги называются Regulation S Global Depositary Receipts (или сокращенно Reg S GDRs). Сразу же по истечении данного 40-дневного периода, Reg S GDR может стать АDR 1-го уровня и может котироваться на американской котировальной системе Pink Sheets/Yellow Sheets. Distribution Compliance Period равен 40 дням только в случае депозитарных расписок на облигации. В случае DR на акции или конвертируемые инструменты он был продлён до 1 года.

Преимущества механизма структурного финансирования

Среди основных преимуществ предлагаемой схемы можно назвать следующие:

  • Обеспечение долгосрочного кредитного финансирования модернизации инфраструктуры жилищно-коммунального хозяйства на условиях привлекательных как для муниципальных заёмщиков, так и для российских и зарубежных инвесторов.
  • Превращение в эффективный финансовый инструмент прогнозируемых платежей будущих периодов, ранее не использовавшихся в качестве залогового актива.
  • Существенное увеличение объемов привлекаемого капитала, улучшение условий предоставления средств и удешевление кредитных ресурсов.
  • Значительное расширение круга потенциальных инвесторов, в первую очередь, за счёт западных финансовых институтов.
  • Создание для муниципалитетов практической возможности заменить изношенную инфраструктуру городского хозяйства и существенно улучшить качество услуг жилищно-коммунального хозяйства без увеличения нагрузки на местный бюджет и при незначительном увеличении коммунальных платежей для населения и предприятий.

Опыт и методы работы Martex Group

Одним из ключевых направлений деятельности компании Martex Group является адаптация к условиям России и СНГ передовых американских технологий корпоративного финансирования и предоставление на этой основе среднему и крупному российскому бизнесу и субъектам федерации прямого доступа к ресурсам международных рынков капитала. В своей деятельности Martex Group выполняет три основных функции:

  • Инвестиционного интерфейса, обеспечивающего адаптацию всего богатства американских финансовых инструментов и технологий к российскому рынку с одной стороны, и создание условий, делающих российские активы привлекательными для американского рынка капитала, с другой.
  • Финансового инжиниринга, использующего весь спектр западных инвестиционных технологий и инструментов для создания механизмов привлечения капитала и повышения капитализации под каждого конкретного клиента в зависимости от его стратегии, потенциала, рыночной ниши и стадии развития компании.
  • Системного инвестиционного интегратора, широко применяющего в создаваемых под конкретного клиента системах привлечения капитала и увеличения капитализации все наиболее эффективные инвестиционные технологии, предлагаемые другими финансовыми структурами на российском рынке.

Компания Martex Group и международный холдинг SBG работают на финансовых рынках России, США, Западной Европы и Ближнего Востока в течение последних 10 лет. Будучи его дочерней структурой, Martex Group обладает большим опытом стыковки законодательства РФ, стран СНГ и США в области ценных бумаг, финансовой отчетности и налогового планирования, что позволяет инвестиционно-банковскому отделу Martex Group наиболее правильно построить и оформить сделку структурного финансирования с созданием возможности привлечения широкого круга российских и зарубежных институциональных инвесторов.

На сегодняшний день в рамках Martex Group сформировалась действенная, слаженная команда профессиональных финансистов, способная эффективно решать вопросы комплексного обслуживания корпоративных и муниципальных клиентов. Штат сотрудников компании включает выпускников ведущих бизнес-школ США и Западной Европы - Wharton, Princeton, NYU, Chicago, Columbia, Baruch, Setton Hall, London School of Economics - и бывших менеджеров крупнейших западных компаний - Merrill Lynch, Bear Stearns, DLJ, Bankers Trust, Paine Webber, NatWest Bank, PriceWaterhouseCoopers, Bank Paribas, Neuberger & Berman, Hagstromer & Qviberg, Berkshire, France Telecom, Sprint, O'Gilvy, Unibank и др.

При организации программы структурного финансирования Martex Group работает с всемирно известными контрагентами: депозитариями, юридическими и бухгалтерскими фирмами, клиринговыми домами и т.д.. Кроме того, в состав Martex Group входит полностью лицензированная американская брокерская фирма Thor Capital, LLC, имеющая всю необходимую инфраструктуру для успешного размещения и торговли структурными инструментами. За годы работы на американском рынке Martex Group развил отношения с широким кругом инвесторов, которые могут быть заинтересованы в приобретении российских структурных продуктов.

Этапы осуществления проекта

1. Структурирование базового актива

На этапе структурирования базового актива выполняются следующие основные задачи:

  • Каждый из выбранных муниципалитетов готовит смету модернизации городской инфраструктуры, включающую ТЭО и анализ периода окупаемости проекта с учетом ожидаемых поступлений коммунальных платежей. Смета и ТЭО проверяются независимыми экспертами.
  • Каждый выбранный муниципалитет должен получить предложение от поставщиков оборудования и подрядчиков по установке и наладке (сами контракты заключаются после получения финансирования).
  • На основе ТЭО рассчитывается необходимое увеличение тарифа для обслуживания процентов и выплат принципала по привлекаемому долговому финансированию.
  • Руководство (губернатор, мэр города, законодательное собрание) принимают решение о реализации программы модернизации жилищно-коммунального хозяйства или отдельных ее составляющих, определяют источники финансирования, законодательно вносят (в случае необходимости) изменения в размеры тарифов и платежей и устанавливают величину и порядок зачисления целевого сбора на модернизацию.

2. Структурирование траншей

Martex Group проводит переговоры с зарубежными и российскими инвесторами, выясняя спрос на следующие транши:

  • Кредитные транши с фиксированной доходностью и различной степенью старшинства.
  • Кредитные транши с плавающей доходностью.
  • Кредитные транши с обратной плавающей доходностью.
  • Акционерный транш.

Основной целью данного этапа является уточнение целевой доходности этих траншей и спроса на них. Если для дополнительного стимулирования инвесторского спроса на данные транши к ним целесообразно добавить определённые дополнительные характеристики - например, инфляционный хедж или гарантии третьих сторон - может потребоваться внесение соответствующих изменений в состав базового актива.

3. Создание инфраструктуры, подготовка документов, назначение контрагентов и регистрация выпуска

Для реализации структурного инструмента муниципалитетом - возможно, с привлечением частного капитала (по решению муниципалитета) - организуется специальная целевая компания (SPV), в которую будут направлены все денежные потоки инструмента, и с которой будут осуществляться все выплаты процентов и принципала. При необходимости, в отношении данной компании будут осуществлены следующие действия:

  • Получение кредитного рейтинга и/или организация внешней кредитной страховки (Credit Enhancement).
  • Организация международного клиринга структурного инструмента и/или выпуск на него депозитарных расписок (в случае существования значительного спроса на инструмент за рубежом).

Затем Martex Group и организатор программы выбирают основных участников процесса эмиссии:

  • Западный андеррайтер. В этой роли может выступать крупный инвестиционный или коммерческий банк.
  • Западный банк-депозитарий и российский банк-субдепозитарий. Крупные западные банки-депозитарии имеют одного или нескольких субдепозитариев в России, с которыми они работают на более-менее постоянной основе. Крупнейшими банками-депозитариями, работающими с Россией являются: Bank of New York, Deutsche Bank, JPMorganChase и Citibank.
  • Банк-депозитарий обычно выступает в качестве попечителя (Trustee), платежного агента (Payment Agent) и регистратора (Transfer Agent) эмиссии.
  • В некоторых случаях, когда эмиссия имеет обеспечение в виде денежных средств или ценных бумаг, банк- депозитарий также служит администратором эскроу-счета, на котором содержится данное обеспечение.
  • Юридическая фирма, участвующая в подготовке основных документов по сделке.
  • Аудиторская фирма, обеспечивающая аудит необходимой документации по международным стандартам.
  • Клиринговые системы. Для обеспечения быстрого и эффективного клиринга, позволяющего осуществлять международную торговлю выпускаемыми ценными бумагами, оптимально заключить соглашения с американской DTC и двумя европейскими системами - Euroclear и Clearstream.

При этом компания Martex Group и задействованные ею юридические фирмы готовят следующие документы:

  • Предварительный проспект эмиссии (Offering Circular).
  • Информационный меморандум, включающий комплексную финансовую модель будущих потоков.
  • Соглашение о подписке.
  • Депозитарное соглашение (в случае, если потребуется организация программы депозитарных расписок).

После этого, выпуск регистрируется и оформляется в соответствии с действующим законодательством. При этом проводится:

  • Регистрация выпуска в ФСФР.
  • Получение разрешения ФСФР на торговлю в форме депозитарных расписок.
  • Регистрация выпуска в SEC США или в комиссии по ценным бумагам иной страны размещения, если эмиссия не может быть освобождена от регистрации в соответствии с законодательством данной страны.

4. Привлечение финансирования

Martex Group связывается с максимальным количеством потенциальных инвесторов и, в случае необходимости, организует серию презентаций в России и за рубежом (Roadshow). Затем производится подписка заинтересованных инвесторов на структурный инструмент муниципального долга. По получении финансирования заключаются окончательные контракты с поставщиками и подрядчиками по установке и наладке оборудования, и SPV производит им необходимые платежи в соответствии с подписанными контрактами.

5. Последующий мониторинг

По мере поступления платежей от базового актива, Платежный Агент направляет их в виде процентных выплат держателям соответствующих траншей. В конце каждого года работы проводится международный аудит SPV.

Стоимость и сроки осуществления

Общая стоимость запуска программы составляет $210.000, которые складываются из следующих расходов:

При условии своевременного и полного предоставления информации эмитентом и российским андеррайтером, запуск программы может быть осуществлен в течение 4-6 месяцев.

Если Вас заинтересовало привлечение финансирования в жилищно-коммунальное хозяйство, готовы обсудить сотрудничество более подробно. Напишите нам по e-mail: info@martexgroup.com или позвоните по телефону +7(495) 220-9420.


Переход к следующему документу: Привлечение иностранных инвестиций с помощью выведения компании на фондовый рынок США методом обратного поглощения
Возврат к предыдущему документу: Финансирование строительства через международные Мастер-Фидер Фонды недвижимости
+7 (495) 220-9420, 947-4782 mail@martex.ru © 2001 - 2017 Martex, all rights reserved.
CONSULTING.RU Rambler's Top100 Рейтинг@Mail.ru